風(fēng)口財經(jīng)記者 趙沖  實習(xí)生 孫亞為

賺錢能力沒有超過同行，投訴量卻超過了！

在黑貓投訴平臺，搜索滬上阿姨關(guān)鍵詞，截至6月19日累計有2620條投訴，投訴量超過茶百道和古茗，但遠不及蜜雪冰城7976條的投訴量。

投訴量居高，但其盈利能力遠遠不及同行。與已經(jīng)上市的茶百道和已經(jīng)遞表的蜜雪冰城、古茗相比，滬上阿姨無論是營收還是凈利潤都不及對方的一半。

值得注意的是，滬上阿姨的收入并不主要來自賣“奶茶”，其96.1%的收入源自加盟商。

加盟店翻倍增長自營門店縮水

以“五谷奶茶”起家，2013年，滬上阿姨在上海開設(shè)了第一家門店。歷經(jīng)十余年的發(fā)展，滬上阿姨已經(jīng)成為中國第四大現(xiàn)制茶飲店。2021年至2023年9月末，滬上阿姨的門店數(shù)量分別為3776家、5307家、7297家，21個月內(nèi)展店3521家，增幅超過93%。

與其他茶飲店擴張路徑類似，滬上阿姨絕大部分門店為加盟模式。截至2023年9月30日，滬上阿姨的7297間門店中，有99.3%的門店（7245間）由加盟商經(jīng)營。

相比較之下，滬上阿姨自營店表現(xiàn)并不容樂觀。截至2023年第三季度末，公司直營門店數(shù)量僅存52家，較2022年底凈減少11家，直營門店的銷售額也同比下降2.1%。

來源：滬上阿姨招股書

加盟店的迅速增長，直接推動了GMV的增長，滬上阿姨的GMV從2021年的41.61億元增至2022年的人民幣60.68億元，實現(xiàn)了45.8%的增幅；2023年的前9個月較上一年同期增長57.7%，達到了71.83億元。

目前，滬上阿姨的絕大部分收入也來自加盟業(yè)務(wù)，主要包括銷售貨物和加盟服務(wù)這兩項。2023年前三季度，滬上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商銷售貨物（包含銷售食材及其他原材料、銷售設(shè)備）實現(xiàn)收入20.21億元，占比79.7%；加盟服務(wù)實現(xiàn)收入4.15億元，占比16.4%，合計24.36億元。

來源：滬上阿姨招股書

近年來，滬上阿姨為了擴張“大放水”，如在2022年曾發(fā)布“百日千店”加盟政策公告，通過一系列優(yōu)惠加盟政策吸引加盟商，然而，滬上阿姨擴張策略愈發(fā)“激進”的同時，其品控管理也面臨更大的考驗。

例如，滬上阿姨有關(guān)食品安全的維權(quán)投訴層出不窮，品牌聲譽岌岌可危。黑貓投訴平臺顯示，截至6月19日，該平臺上關(guān)于滬上阿姨的投訴共有2620條，飲品內(nèi)有異物、口感異樣、服務(wù)態(tài)度差等投訴屢見不鮮。

賺錢能力不及同行

今年2月，滬上阿姨向港交所遞交了招股書。與已經(jīng)上市的茶百道、已經(jīng)遞表的蜜雪冰城、古茗相比，滬上阿姨的整體業(yè)績要遜色不少。

招股書顯示，2022年，蜜雪冰城、古茗、茶百道、滬上阿姨分別實現(xiàn)營收135.76億元、55.99億元，42.32億元、21.99億元，凈利潤分別為19.97億元、7.88億元、9.65億元、1.49億元。2023年前三季度，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨分別實現(xiàn)營收153.93億元、55.71億元、25.35億元，凈利潤分別為24.01億元、10.45億元（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量下的數(shù)據(jù)）、3.24億元，茶百道2023年營收為57.04億元，凈利潤為11.51億元。

可以看出，滬上阿姨無論是營收還是凈利潤都不到另外三個品牌的一半。

毛利率方面，2021年和2022年，滬上阿姨的毛利率分別為21.8%、26.7%，而古茗同期毛利率分別為30%和28.1%，蜜雪冰城同期為31.3%和28.3%，茶百道的毛利率為35.7%和34.4%，均高于滬上阿姨。

在毛利率不占優(yōu)的情況下，公司的期間費用率遠高于其他遞表的3家企業(yè)，也進一步拉低了公司的賺錢效應(yīng)。2021年、2022年，滬上阿姨的銷售費用占營業(yè)總收入的比例分別為10.9%、12.7%，遠高于其他三家遞表新式茶飲企業(yè)。

同時，滬上阿姨的賬上“余糧”也是最少的。截至2023年第三季度（茶百道披露為2023年底數(shù)據(jù)），蜜雪冰城經(jīng)營性現(xiàn)金流為30.92億元，古茗、茶百道均在10億元+，而滬上阿姨僅有4.36億元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，蜜雪冰城37.59億元，古茗18.57億元，茶百道7.16億元，滬上阿姨僅有2.89億元。

所以上市募資成了“缺錢”的滬上阿姨最快解決流動性的捷徑。盤古智庫高級研究員江瀚認(rèn)為，若成功上市，滬上阿姨可以獲得大量資金用于產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷、門店擴張等方面，進一步加速發(fā)展步伐。

上市前突擊分紅

招股文件披露，滬上阿姨分別在2020年11月及2021年10月完成A輪融資及A+輪融資，兩輪融資合計1.28億元，投資方為蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（簡稱“蘇州宜仲”）。2022年7月，滬上阿姨完成2.3億元B輪融資，投資方包括蘇州祥仲、南京祥仲、金鎰資本、熠美投資等。

2024年2月，滬上阿姨完成C輪1.2億元融資，投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機構(gòu)，投后估值約為50億元。

不到四年時間，滬上阿姨融資每股對價從11.96元升至50元，估值翻了兩番有余。

截至IPO前，蘇州宜仲為最大機構(gòu)投資方，持股7.76%，此外蘇州祥仲、南京祥仲分別持股1.11%、0.28%。值得注意的是，蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲背后均有嘉御資本的影子，三方均由阿里巴巴前首席執(zhí)行官、嘉御基金創(chuàng)始合伙人兼董事長衛(wèi)哲最終控制的蘇州維特力新管理。

需要注意的是，沖刺IPO的前夕，2023年12月，滬上阿姨宣派股息6000萬元，并于2024年1月25日前悉數(shù)支付。

而IPO之前，滬上阿姨聯(lián)合創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞與其妻周蓉蓉共同通過控制上海璞海、上海森芮及上海禹超持有滬上阿姨45.97%、17.86%、16.8%的已發(fā)行股本，進而控制公司全部已發(fā)行股本約80.64%的投票權(quán)。

綜上粗略計算，在IPO前的派息中，以當(dāng)時單衛(wèi)鈞夫婦的持股比例計算，其可獲得約4955萬元。如若算上上海森芮轉(zhuǎn)讓股份獲得的現(xiàn)金對價在內(nèi)，申報IPO前約半年時間內(nèi)，單衛(wèi)鈞夫婦合計可套現(xiàn)1.45億元。